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食品饮料行业周报:年报稳健Q1暂扰期待疫情控后

作者:admin 时间:2022-04-06 20:32

  白酒:短期疫情反复仍是压制消费的主因,茅台批价持续回升彰显高端溢价。4月华东等地区出现疫情爆发,上海和安徽六安、阜阳等地开始进行静态管控,白酒消费场景短期冻结,白酒淡季需求相对受损。本周茅台批价在快速下挫之后迅速回升,飞天原箱/散瓶批价稳定在2850/2660元,同比提升70/60元,主要系茅台新电商如期上线后黄牛和大户甩货情绪减弱。当下时点,疫情在华东市场超预期演绎,对白酒消费板块整体情绪有较大压制,我们认为:1)中长期来看,随着疫情影响的逐步钝化,大众宴席和商务宴请等消费场景的复苏,白酒或迎来估值上的修复。2)当下正处白酒消费淡季,白酒估值层面主要受到情绪压制,预计大部分酒企一季度回款靓丽,全年业绩增长确定性高。3)22年两会明确GDP增长目标定格在5.5%,国内经济稳定和长期向好的趋势没有变。茅台前期批价连续下挫,引发市场对高端价位景气度的担忧,我们认为:1)茅台新电商的如期上线,前期黄牛和大户甩货的情绪有点减弱,茅台批价呈现较强的韧性。茅台批价和散瓶批价差缩窄至200元,价格投机泡沫进一步收缩,后续持续看好茅台线)本次茅台新电商平台小批量试水4款非标产品,后续我们预计茅台酒的增量或更多通过电商平台和消费者见面。长期来看,茅台新电商平台是茅台营销体系改革下的必然之举,是牢牢掌握销售渠道主动权的必经之路,是让茅台酒回归真实消费的应有之义。前期茅台批价大幅下挫下,五粮液批价稳定在965元,主要系营销工作会议之后,公司开始在淡季进行控货挺价。五粮液经销商22年综合成本抬升至969元,五粮液批价能否顺利突破1000元进而确保经销商合理的利润区间,成为渠道改革的关键。五粮液新管理层挺价有决心有路径,目前已经封库停货,在各地抓渠道窜货乱价等,后续有望在中秋国庆双节前顺利挺价至千元。展望全年,在量价关系上,五粮液或通过发展非标来减轻普五主品的增长压力,进而如期实现“2118”的发展目标。白酒板块估值已经回落到舒适区间,全年业绩增长确定性高,当下时点白酒板块胜率赔率兼具。后续随着茅台批价的触底回升,疫情影响的逐期钝化,白酒估值仍具一定修复空间。

  啤酒:21年啤酒高端化完美收官,短期啤酒销量悲观预期或迎来拐点。啤酒企业21年报基本陆续披露,在疫情冲击的背景下,高端化的趋势不断强化。其中,华润啤酒次高端及以上实现186.6万千升,同比增长28%;重啤啤酒高端实现销量66.15万千升,同比提升40.5%;青岛啤酒高端以上产品实现销量52万千升,同比增长14.2%。4月是传统啤酒消费的旺季,当下时点华东等地的疫情反复仍是影响啤酒板块的主因。从销量维度来看,疫情从3月中开始爆发,预计在4月中旬可以得到有效控制,或对啤酒板块全年销量有一定的冲击。从成本端来看,俄乌地缘冲突逐步缓和的背景下,铝材等包材的价格开始出现阶段性回落,我们维持全年成本端相较上年放缓的预期,啤酒板块毛利率仍有一定提升空间。一季度来看,我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长,青岛啤酒销量低单下滑,重啤啤酒销量中双增长,燕京啤酒个位数增长。站在当下时点,啤酒板块的估值已经回落至舒适区间,后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽,餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏,我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。

  调味品:守望长期复苏,关注榨菜弹性。展望2022年,疫情反复扰动,大豆原材料价格或难回落,需求和成本的压力有待释放,但伴随渠道库存去化,叠加社区团购影响已走弱,行业有望呈现弱复苏。结合年报披露来看,龙头海天业绩稳健,天味食品表现偏弱,关注涪陵榨菜弹性。根据年报经营计划,2022年海天收入/净利润目标增速为12%/12%,考虑到市场环境和成本压力,我们认为2021年业绩和2022年目标设定均较为稳健。结合近期跟踪,2022年涪陵榨菜成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平,叠加提价因素加持,在公告2022年收入15%增速指引的基础上,2022年利润弹性较高,建议关注。

  乳制品:疫情对供应链短期扰动不改需求高景气度。蒙牛公布2021年财报,2021年蒙牛收入达881.41亿元,同比增长15.9%,净利润50.3亿元,同比增长42.6%。2021年公司超过年初对于业绩增长的目标,受益于全民营养健康意识推动乳制品消费及升级转型。分品类看,液态奶总体增长了12.9%,特仑苏单品突破300亿;冰淇淋增长了61%;奶粉整体增长8.2%,主要贡献来自成人奶粉的快速增长;奶酪超过40%的增长,各重点品类均有良好表现。

  休闲食品:年报披露季已至,关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费,板块短期仍承压,但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力,积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。本周盐津铺子发布2021年年报,21Q4单季度公司实现营收6.54亿元,同比增长24.65%;归母净利润0.73亿元,同比增长37.90%;扣非归母净利润0.66亿元,同比增长40.68%,Q4业绩表现较Q3环比显著改善,公司自21Q2以来对产品、渠道的战略改革已取得初步成效,但受原材料价格上涨、销售渠道结构变化、新品新渠道培育影响利润端仍承压。2021年报业绩披露期已至,洽洽食品业绩预告表现亮眼,盐津铺子Q4环比显著改善,建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。

  冷冻烘焙:渠道多元化为今年重点,22年关注成本压力。一季度受到疫情影响,饼店等渠道进货意愿或受一定压制,棕榈油价格走高,后期原料价格走势值得关注,或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无需担忧,展望22年,供给端产能持续落地,销售将逐渐摆脱产能掣肘;渠道端,除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局;产品端,麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间;利润端提价落地,能够对冲一定成本上涨的压力。

  投资建议:白酒板块:高端白酒配置价值明显,次高端仍处向上周期,坚守成长龙头,地产酒受益疫情,重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块:高端化继续加速,短期销量波动不改业绩向上趋势,重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块:重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业等。乳制品板块:重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块:仍应围绕成长主线,关注渠道驱动,重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块:人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用,赛道高景气,重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块:预调酒、能量饮料均为长坡好赛道,重点关注百润股份(逐季改善)/东鹏饮料(年报超预期)等。