太平洋：给予东鹏饮料买入评级目标价位 2150 元

　　太平洋证券股份有限公司李鑫鑫 , 李梦鹇近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《东鹏饮料：成本压力趋缓，省外市场开拓顺利》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，认为其目标价位为 215.00 元，当前股价为 187.88 元，预期上涨幅度为 14.43%。

　　2022 全年，公司实现营收 85.05 亿元，同比 +21.9%（Q1：+17.3%；Q2:+15.9%，Q3：+25.3%，Q4:+31.3%）。2023Q1 公司实现营收 24.91 亿元，同比 +24.1%。公司 2022 业绩连续高增，收入表现亮眼，主要系公司在全国化建设不断加速，渠道建设效果显著，在中国能量饮料市场的占有率持续攀升。2023Q1 再度创造佳绩，打响新年营收开门红，主要系年初全国经济、场景双重快速修复背景下，春季期间动销强势，加之公司全国化布局化进程一路高歌，冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措使得产品曝光率大幅提升，消费者购买频次、单点产出率逐步提高。

　　分产品看，2022 全年东鹏特饮收入 81.7 亿（+23.98%）；其他饮料收入 3.2 亿（-14.23%）。2022Q4 东鹏特饮收入 17.8 亿（+31.9%）；其他饮料收入 0.8 亿（+20.3%）。2023Q1 东鹏特饮收入 23.8 亿（+25.00%）；其他饮料收入 1.1 亿（+13.87%）。东鹏特饮为公司的主要收入来源，2022 年占比为 96.24%，拉动营收增长；其他产品表现平淡，2023 年公司加大重视咖啡、补水啦等新品推广，积极打造 能量 + 产品线和推出差异化产品，满足不同消费场景及人群需求。

　　分地区看，2022 全年华北 6.1 亿（+80.44%）；华东 10.2 亿（+32.4%）；华中 10.5 亿（+39.94%）；西南 6.8 亿（+56.83%）；广东 33.5 亿（+4.84%）；广西 8.9 亿（+26.83%）；线 华北 2.2 亿（+108.05%）；华东 3.4 亿（+40.95%）；华中 3.4 亿（+26.43%）；西南 2.3 亿（+48.39%）；广东 8.4 亿（+7.25%）；广西 2.8 亿（+7.97%）；线%）。广东通过实行全渠道精耕策略，缩小地区间不平衡缺口，省外市场如华东，华北、西南收入增长迅猛，主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列等方式促进销量快速增长。截至 2023 年 3 月经销商数量 2793 家，相较 2022 年 3 月增加 355 家，相较 2022 年底增加 14 家，新增主要来自华北、西南市场。

　　2022 全年，公司毛利率为 42.3%（-2.0pct），净利率 16.9%（-0.2pct），扣非净利率 15.9%（+0.4pct），销售费用率 17.0%（-2.6pct），管理费用率 3.0%（-0.6pct），研发费用率 0.5%（-0.1pct），财务费用率 +0.5%（+0.6pct）。毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片（PET）、白砂糖等原材料同比上行所致毛利率全年承压。销售费用率下降主要系公司精细化费用管控，投放更加精准高效。

　　展望 2023 年，收入端，疫情管控放松后消费复苏，消费场景恢复收入有望，公司省内继续深耕下沉，省外市场持续开拓，500ml 大单品规模有望继续放量。此外东鹏大咖，补水啦等新品有望成为业绩增长第二驱动力。成本端，公司低位锁价，白砂糖价格略提升但整体成本可控。费用端，规模效应下预计 2023 年费用率稳中有降。

　　产品端，2022 年公司凭借 500ml 金瓶大单品在省外市场开拓顺利，公司积极打造 能量 + 产品线，不断推出差异化产品，丰富产品矩阵，满足消费者不同消费场景的需求。2023 年公司将重点发力东鹏大咖，产品已进行了改良，咖啡味更浓，2023 年将进行全国铺货。 东鹏补水啦 正在广东试点，零售价 5 元 /555ml，新口味将陆续推出。渠道端，公司不断加强渠道建设，网点数量有望进一步增加，渠道数字化布局领先。公司对经销商的管理更为严格，通过区域加密进一步提升产品整体的铺市率。

　　盈利预测与估值：物流人流恢复常态背景下，公司需求持续恢复。500ml 金瓶持续放量，且全国化布局稳步推进，增长具备确定性。成本改善叠加规模效应下费用率优化，盈利能力有望持续提升。我们预计 2023-2025 年收入增速 24.1%，22.9%，19.8%，归母净利润增速 32.7%，25.7%，25.2%。我们按照 2023 年 45x 给予公司一年目标价 215 元，维持公司 买入 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 99.05%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 18.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.39。

　　src=该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 232.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标 4 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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