食品饮料行业周报：如何看待当前啤酒板块机会

　　周专题：啤酒复苏超预期，推荐估值合理、具备α的龙头本周啤酒涨幅靠前，主要系2 月销量普遍超预期。单2 月青啤销量同比+18%，华润、燕京增长双位数，百威中国增长20%，重啤有增长，主要系：1）春节提前，导致1 月的补库存推迟至2 月。1-2 月青啤销量+5%，华润预计中个位数，燕京中大个位数，重啤有增长。2）消费复苏韧劲强。本周专题我们将重点分析当前个股、行业存在的预期差。

　　行业：1）现饮加快恢复将带来高端化进度超预期。百威中国反馈，2 月底餐饮、夜场已接近100%开放，3-4 月将普遍进入低基数，有望带来高弹性。23 年会是高端化关键之年，更考验产品、渠道、品牌的综合性实力。2）成本端或好于预期，大麦23 年锁价基本完成，包材滚动采购（普遍在3-6 个月，重点看旺季）。华润仍预计23 年直接材料成本上涨5 亿以内，大麦上涨15-20%，包材预判下滑单位数，测算得吨成本增幅在2%左右。百威22 年吨成本内生+7.7%，22Q4 内生+5.6%，预计23 年成本涨幅会小很多，且H1 多、H2 小很多，成本涨幅3.5%（吨成本增幅或更低）。

　　个股：今年具备α的是华润、重啤和燕京；青啤和百威更多是β。华润预期差在于喜力（渠道反馈目标+50%，70%销量聚焦在3 个核心市场，23 年全国大客户都要导入喜力，且是喜力150 周年庆，集团的重视程度、营销费用投放都会加大）、SuperX（纯生多个市场缩费用+12-13 元全麦纯生上市带动价格带上移，SuperX 具备提价空间，基地市场升级逻辑将持续验证）、金沙（白酒景气度提升，酱酒行业洗牌，华润渠道、组织可赋能）、费率（事业部制试点成效有望开始显现、费效比持续提升）。重啤低基数更多出现在6 月及以后，2 月起，北京、福建、上海等区域继续调整渠道，新疆团队撤出、CIB 人员在接管，且招商数量增加，人员管理精细化程度提升，福建电商平台券后价已有回升，重点看3 月能否完成渠道调整、乌苏提价传导。燕京公司改革决心坚定、斗志满满，建议用终局思维看估值。青啤在高端化大单品上有所欠缺，白啤22 年不足15 万吨，业绩拉动相对有限，，但胜在经典增长稳健、估值有性价比。

　　投资建议：结合估值及基本面，短期推荐青啤（3-4 月行业中基数最低，23 年估值看45X），中长期重点推荐华润（23年啤酒估值仅30X），关注重啤（23 年PE 为43X）、燕京。

　　白酒：各类需求均在企稳恢复中，高端、次高端等核心品的批价仍处于企稳的状态，我们认为主要系终端尚未全面开启加杠杆。伴随库存持续去化，以及如酒鬼等公司渠道改革等主观作为的驱动下，量变至质变带动批价上行通道开启。

　　我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值，考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，持续加大次高端板块、预期差区域酒的关注。

　　休闲食品：消费场景修复和新渠道扩张2 条主线，卤味连锁受益于出行人流恢复，休闲零食受益于零食专营及电商等渠道扩张。零食专营门店23 年具备清晰扩张计划，且人流修复将带动单店收入提升，看好上游生产型供应商受益。

　　餐饮链：2 月餐饮后劲充足，板块动销表现优秀。1-2 月餐饮链公司需求反馈均向好，部分龙头在餐饮拉动下动销明显快于发货，库存压力缓释。本周板块补涨后整体步入震荡行情，仍需业绩催化，关注可能持续超预期的弹性标的，及估值具备性价比的确定性龙头公司。

　　乳制品：春节1-2 月需求趋好，23 年看需求回暖+结构优化持续演绎。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，2 月则进入销售淡季。23 年奶价预计企稳，行业向好下结构升级重启+竞争趋缓费用稳中有降，龙头基本面向好趋势明朗。

　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。