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券商观点食品饮料行业深度报告:白酒板块三季

作者:admin 时间:2022-11-08 06:07

  11月2日,东吴证券发布一篇食品饮料行业的研究报告,报告指出,白酒板块三季报总结-板块预期初步调低,中长期价值逐显。

  白酒板块Q3表现:收入利润同比持平,净利率稳中有升。22Q3白酒板块总营收同比+16.3%,归母净利润同比+21.5%;销售毛利率80.3%,同比+0.2pct,销售净利率37.5%,同比+1.2pct;Q3销售收现同比+12.2%,经营性现金流量净额同比-14.4%。

  Q3营收端分析:高端酒收入利润双位数增长,分别同比+15.1%/16.7%,预收款同比环比增加。次高端Q3表现有所恢复,收入同比+24.6%,归母净利润同比+40.7%,但同比去年降速较多。区域酒收入同比+16.2%,归母净利润同比+23.2%,预收款同比+34.8亿元,增幅在各价位段中最大。

  Q3现金流表现分析:销售收现来看,高端酒同比+16.8%,增速放缓,次高端同比+4.8%,放缓幅度较大,区域酒同比+8.2%;从经营性净现金流角度来看,高端酒同比-10.4%,次高端同比-8.2%,区域酒同比-23.8%。

  Q3利率表现分析:高端酒销售毛利率85.8%,同比-0.3pct,费用率优化,净利率提升0.5pct至46.1%;次高端毛利率恢复至79.4%,同比+1.1pct,净利率30.8%,同比+3.5pct;区域酒毛利率略有下降,净利率小幅抬升。

  白酒观点:板块预期在逐步调低,中长期价值逐显。1)十月份白酒板块当月整体跌幅24.89%,同期食品饮料板块跌幅21.19%,我们预计回调较多主要系政策博弈、疫情反复、悲观预期、缺少催化剂等因素所致。

  2)从酒厂披露的三季报来看,上市公司收入利润表现相对稳定,净利率仍有提升,现金流同比有所下降,仍处于相对可控。因此从基本面展望四季度和春节,政策博弈因素确实不可预估,但在这之下,高端酒稳健增长,今年全年动销表现相对较好,在春节期间仍存在较好的韧性;区域酒的表现相对次之,尤其是像徽酒市场今年Q3较为亮眼的宴席恢复给市场增强了更多信心;次高端相对承压性较大,但各大酒企均有相应积极的应对动作,且持续推进市场培育工作。3)从估值角度,明年稳健假设下,中长期安全边际逐步显现。从十月份大幅回调以来,当前板块估值已经回落至25-30倍区间,中长期安全边际逐步显现。4)在弱动销、疫情反复、资金流出的影响下,板块主要面对压力来自于库存/春节回款/明年业绩表现,信心较为低迷,低预期逐步反映,短期虽仍存在不确定,但名优酒企的中长期价值逐步显现,建议以确定性+配合挑选估值性价比为主要思路,当前首推更具有消费韧性的高端酒,五粮液000858)/老窖/茅台,推荐舍得(股权激励后预期下调到位),关注迎驾(徽酒+洞藏势能表现)。

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