光大证券：给予东鹏饮料增持评级

　　光大证券股份有限公司叶倩瑜 , 陈彦彤 , 杨哲近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2022 年三季报点评：省外市场快速推进，基地市场恢复增长》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为 153.65 元。

　　核心产品持续增长，省外市场不断放量。分产品看，核心产品能量饮料保持高增长的态势，22Q3 实现收入 22.74 亿，yoy+29.4%；非能量饮料 Q3 实现收入 0.75 亿元，yoy-37.4%。分地区看，广东区域依然是公司的核心市场，22Q3 实现收入 10.24 亿元，yoy+13.8%，恢复正增长。省外市场延续快速增长，华东、华中、广西区域占比较高，22Q3 实现收入 2.67/2.62/2.19 亿元，yoy+17.5%/+45.8%/+29.8%；较为薄弱的市场如西南、华北区域（含北方大区）第三季度加速开拓，22Q3 分别实现收入 1.70/1.41 亿元，yoy+58.3%/+103.9%。分模式看，经销 / 直营 / 线.0%/+15.8%/+35.4%，线上销售模式保持快速增长状态。

　　成本压力仍较大，费用管控表现优秀。1）22 年前三季度 /22Q3 公司毛利率分别为 41.75%/40.05%，剔除会计政策变更影响后同比 -4.0/-3.5pcts，主要由于原材料白砂糖、PET 的价格有所上升，带动成本上行。2）22 年前三季度 /22Q3 公司销售费用率分别为 16.34%/16.27%，剔除会计政策变更影响后同比 -2.5/-2.3pcts，Q3 销售费用率同比下滑主要系去年上市后公司加强旺季宣传导致基数较高，今年公司费用投放基本稳定，Q1-Q3 销售费用率维持在 16%-17%。3）22 年前三季度 /22Q3 管理费用率分别为 2.99%/2.89%，同比 -0.5/-0.4pcts。4）综合来看，22 年前三季度 /22Q3 公司销售净利率达到 17.54%/17.46%，同比 -0.4/+0.4pcts。

　　加速拓展销售网点，积极推进全国化战略。今年以来，加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，截止到 22Q3 公司共有 2600 家经销商，较 22Q2 末净增加 10 家。公司全国化战略明确，从产品、渠道着手，强化产品曝光率和终端动销，不断提升终端覆盖率，未来有望进入新的增长空间。

　　展望 22Q4，收入端，此前公司公告 10 月公司产品动销同比大幅增长，动销超前三季度增速，提高 Q4 业绩增长确定性；此外，由于 2023 年春节时间较早，收入确认时间或提前。利润端，10 月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，公司毛利率有所提升，若原材料成本进一步下降，成本压力疏解有望提振利润，需密切跟踪原材料价格变化。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料 2022-2024 年 EPS 分别为 3.43/4.42/5.47 元，对应 PE 分别为 45x/35x/28x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持 增持 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 99.05%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 14.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 43.9。

　　src=该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 178.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标 4 星，好价格指标 2 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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