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中国银河给予食品饮料行业推荐评级:需求阶段

作者:admin 时间:2022-09-17 07:18

  宏观:疫情阶段性反复,需求延续弱复苏态势:从社零总额来看,2022年7月同比+2.7%,略低于6月的3.1%,其中餐饮收入同比-1.5%,高于6月的-4%;从CPI来看,随着疫情好转与物流逐步畅通,消费品供给端增加,物价水平整体可控,8月CPI环比基本持平,同比增长2.5%。

  白酒:产量环比改善,茅台批价短期回升:7月白酒产量同比-6.4%,下滑速度环比6月改善,我们认为在疫情反复的扰动下当前行业整体处于弱复苏态势。虽然22Q2行业短期业绩承压,但2022全年仍有望实现稳健增长,主要得益于:1)22Q2淡季影响相对可控;2)22H2疫情相对好转,动销恢复;3)22Q3部分次高端酒企低库存轻装上阵。

  啤酒:产量环比提速增长,包材价格持续下行:7月啤酒产量同比+10.8%,环比6月提速,我们认为主要得益于需求修复+旺季+全国多地历史性高温天气。展望22H2,预计啤酒板块利润端延续较高弹性,主要得益于:1)行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势;2)随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复,消费者信心亦不断增强,需求有望进一步修复,22Q3旺季需求端或迎来系统性改善,22Q4世界杯亦有望刺激消费;3)原料、包材价格高位回落,推动盈利能力边际改善。

  调味品:C端去库存致增速放缓,B端预计环比改善:7月C端仍处于去库存状态,需求增速放缓,商超数据显示,酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+8.3%/7.3%/13.1%;B端受益于餐饮需求弱复苏,预计环比改善。展望22H2,乐观看待行业边际改善,预计天味食品复苏节奏仍将领先,主要归因于:1)疫情仍具不确定性,C端产品需求韧性凸显;2)22Q3基数较低,增长空间较大;3)费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。

  乳制品:产量同比下滑,原奶价格持续回落:8月原奶价格涨幅进一步回落至-5.7%,7月乳制品产量同比-1.7%,其中商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比+0.2%/-5%,我们判断主要归因于疫情阶段性反复+天气炎热抑制终端动销。展望22H2,我们认为行业有望环比改善,主要得益于:1)需求端,随着中秋国庆旺季到来,收入有望环比改善,同时疫情后时代消费者健康需求增加,短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题;2)利润端,二强维持战略分化,并且原奶价格持续处于下行通道,因此毛销差有望环比改善。

  投资建议:22Q2行业增速虽然略有放缓,但经营仍然具备韧性,利润增速在全行业排名提升,仅低于煤炭、有色、电新等强周期/成长板块;内部分化较强,啤酒、调味品较好地实现恢复性增长。8月行业呈现“整体弱复苏”+“内部分化延续”的特征。展望22H2,我们仍然建议关注三条投资主线:需求确定性、疫后复苏与成本回落,白酒板块,建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块,建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。

  风险提示:疫情等突发性风险;需求恢复不及预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。

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