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全世界最赚钱的饮料公司不是可口可乐

作者:admin 时间:2022-06-08 17:12

  可口可乐吗?虽然常年在可乐界压过百事一头,但是从财报来看,百事公司其实赚的更多。

  百事公司吗?很可惜,它最赚钱的是食品业务,比如地球人都知道的乐事薯片就是百事的。

  一门心思做饮料,做到收入和毛利润世界第一的,其实是百威英博,一家成立于2008年,却握有百威、科罗娜、哈尔滨等500多个品牌的啤酒巨头。

  可口可乐拥有130多年历史,资历不过10几年的百威英博,为何能在业绩上更胜一筹?

  从百威英博又长又难读的名字“Anheuser-Busch InBev SA/NV”中,很容易就能看出端倪。

  2008年,比利时英博(InBev)集团对美国最大的啤酒酿造公司安海斯-布希(Anheuser-Busch)发起收购,双方以520亿美元达成交易,被收购的安海斯-布希如愿保住了公司名字,已是全球最大啤酒厂商的英博集团则更上一层,成为全球五大消费品公司之一[1][2]。

  百威是安海斯-布希公司1876年推出的一款美式淡色拉格啤酒 / Flicker

  也是这次收购,让2007年收入只有可口可乐三分之二的英博集团,一举超越前者[3][4][5]。

  接下来的几年里,百威英博继续买买买,累计“花出去”的钱都快接近公司市值。

  2013年,其完成对莫德罗集团 (Grupo Modelo)的收购,交易价格为201亿美元[6]。莫德罗是墨西哥最大的啤酒公司,最出名的品牌就是大家很熟悉的科罗娜(Corona)[7] 。

  紧接着2016年,百威英博完成啤酒史上最大金额的收购,以总计1140亿美元,历经多个国家和地区的层层审查,拿下了当时全球第二大的啤酒生产商南非米勒 (SABMiller)[6][8]。

  至此,不到十年的时间,英博集团立足于欧洲大本营,借着新成立的百威英博,将业务版图扩张到了每一个啤酒主要消费市场[9]。全球每卖出的三瓶啤酒中,就有一瓶是来自这家公司[10]。

  到了2017年,百威英博的销量甚至超越第2到4名啤酒生产商的总和,在全球十大最有价值啤酒品牌中占据7席,成了一个实实在在的巨无霸企业[11]。

  能让啤酒巨头如此高杠杆地四处收购,背后的逻辑不只是简单的资产叠加,更为关键的是并购带来的协同效应。对啤酒行业来说,尤其如此。

  并购的协同效应,简单来说,就是通过资源的有效配置和合理利用,让两家公司合并后的整体效益,大于独立时的总和,产生“1+12”的效果。

  啤酒行业属于典型的重资产行业,本身采购、生产和营销的固定成本较高[11][12],两个产销相似的企业合并之后,就会产生一种规模扩大的协同效应,使得产品单位固定成本降低,进而提升收益率。

  就拿2008年收购安海斯-布希来说,截至2011年,百威英博从这笔交易中收获了22.5亿美元的成本节约[13]。其2009年的毛利率,更是从2008年的44%一下子涨到了67%[14]。

  比如南非米勒,有三分之一的收入来自非洲,还在印度、中国、俄罗斯和拉丁美洲等地区有所布局[15],恰好是百威英博尚未进入或者存在感较弱的市场。

  南非米勒曾持有华润雪花49%股权,后在跟百威的并购中出售了股权 / Wikimedia Commons

  合并之后,百威英博可以把公司原有全球性品牌更多地输出到这些地区,同时通过自己全球化的分销网络,将南非米勒的一些地域性品牌,推荐给欧洲、北美的消费者。

  2017年,随着时代啤酒(Stella Artois)和科罗娜(Corona)相继进入非洲市场,百威英博在非洲(南非除外)的啤酒出口量增长了20%[16][17]。

  那一年的第三季度,百威英博亚太地区(包括中国、印度、越南、韩国和澳大利亚)收入增长4.6%,主要就归功于品牌组合带来新市场的协同效应[18]。

  啤酒作为人类最古老的酒精饮料,在不同地区已经分化出了上百种品类,也催生了大大小小、数以万计的啤酒厂,光美国正规注册过的就有超过6000家[19]。

  一部分原因还是并购。往前追溯百威英博的起源,你会发现这家公司的前世今生,可以说就是啤酒行业的一部并购史。

  从时间线来看,百威家族里最早开始做啤酒生意的,是位于其总部所在地比利时鲁汶的阿图瓦(Artois)啤酒厂。一战结束到二战爆发的战间期(1919-1938年),比利时啤酒行业迎来了第一波整合趋势,阿图瓦啤酒厂则是背后的主力[20][21]。

  在百威英博比利时总部,还有一座以“Stella Artois”命名的酿酒厂 / Flicker

  彼时,阿图瓦利用从德国传入的底层发酵技术推出时代啤酒,为了进一步扩大生产,便开始收购当地的小型酒厂。到了1936年,阿图瓦已经成为比利时最大的啤酒酿造商[21]。

  1987年跟比利时第二大酒厂皮耶伯夫(Piedboeuf)的合并,让阿图瓦成功冲出了本地市场,合并后的新公司英特布鲁(Interbrew)一跃成为欧洲第四大啤酒公司[22]。但紧接着,其在欧洲的收入就开始出现下滑[22]。

  饮料市场竞争激烈,因为可乐、红酒等新兴饮料的流行,加上人们对健康的关注和严格的酒驾政策,那时候整个欧洲的人均啤酒消费量都在下降[22][23]。

  好在这时全球的啤酒行业进入了整合期,英特布鲁把目光投向北美,顺势加入并购大潮,在1995年收购了加拿大啤酒公司拉巴特(Labatt)[22]。

  交易过后,公司收入翻番,全球排名也从第15升到了第4[22]。等到2004年英特布鲁再下一城,收购拉美最大的啤酒厂商安贝夫(Ambev)之后,新公司的收入排名就来到了世界第二,产量跃居第一[24]。而这家合并后的新公司,就是英博集团(InterbrewAmBev)。

  全球十大畅销啤酒品牌之一的狮威(Skol)就属于Ambev / Flicker

  后来的故事大家都知道了,英博集团因并购退出历史舞台,百威英博接力成为啤酒一哥,继续去全球寻找标的,稳固地位。

  由此看来,百威英博成为世界第一是大势所趋,但我们不能忽略另外一个细节:钱从哪来。

  就拿2013-2016年百威英博两笔交易来说,收购价累计1300多亿美元,对于当时一家营收400亿美元出头,持有100多亿美元经营性现金流的公司来说,是如何做到的呢?

  熟悉资本市场的人立马就会想到杠杆,这是企业并购中经常使用的手段,简单来说就是通过举债筹集资金。事实上,在完成南非米勒的收购后,百威英博2016年底的净负债,就从前一年的422亿美元增加到了1080亿美元[25],直到2021年底仍有762亿美元[6]。

  3G资本成立于2004年,有三个创始人,核心人物是巴菲特的挚友豪尔赫·保罗·雷曼。虽然创立时间较晚,但凭借创始人先前的积累,3G资本在创立那年就碰上了一笔大交易——英特布鲁决定收购其控制的安贝夫公司。也是从这笔交易开始,3G资本一步步颠覆了全球的啤酒行业。

  豪尔赫·保罗·雷曼是目前巴西首富,掌握超过3000亿美元食品帝国 / Flicker

  原本安贝夫被收购,就没有3G资本什么事了,但是“三剑客”不甘心就此放手,通过在公开市场上增持股票,最终在2005年获得了英博集团的掌控权[26]。

  之后英博集团的一系列并购,也都由3G资本主导。除了向银行借贷,3G资本还会投入大量的自有资金,利用自有资金撬动大额资金实施控股性收购,再通过降低企业成本以及主动管理,创造更多利润,以此还清债务,投入新一轮扩张,这是3G资本惯用的套路[27]。

  3G资本的自有资金大多来自实业投资,事实上,这家投资机构可以说掌握了全球食品饮料行业的半壁江山。

  我们熟悉的汉堡王、以番茄酱闻名的亨氏食品,咖啡和快餐品牌Tim Hortons,生产奥利奥的卡夫食品,都由3G资本控股[28]。另有公开报道称,3G资本还曾有意收购可口可乐[29]。

  一边收购,一边通过赋能控股公司获得巨额利润,接着利用资本扛杆继续扩张,3G资本由此建立起一个完整的投资闭环。

  随着2016年交易的完成,百威英博近年来在啤酒行业的并购明显减少。在经历全球啤酒行业整合期的混战之后,啤酒霸主已经将重心渐渐转向了“高端化”。

  全球的啤酒市场已经趋于饱和。2006-2020年,啤酒行业的年均复合增速仅为0.6%。作为最大啤酒消费国的中国,早在2013年就因为人口红利消失、老龄化以及消费者健康意识提升等因素,迎来拐点,行业产量和消费量开始下滑[30]。

  与此同时,以精酿啤酒为代表的“高端”品牌,则因为差异化和个性化吸引了一批年轻消费者。以中国市场为例,2015-2017年高端啤酒行业的净利率年均近30%,年均增速在10%以上[31]。

  有必要先了解一下精酿啤酒,这是一种区别于常见的工业啤酒(比如百威、青岛、雪花等),使用麦芽、啤酒花、酵母和水为基础原料来酿造,还可以添加其他风味物质的“手工啤酒”。

  除了口味上更具多样性和独特性,精酿啤酒还有一个特点是,普遍比工业啤酒更贵,一瓶可以卖到十几,甚至上千元,在行业里相对“高端”。

  最近几年,百威英博悄咪咪地收购了一堆精酿品牌,比如诞生于美国第一家精酿酒吧的鹅岛(GOOSE ISLAND),由五个品牌组成的工艺酿酒联盟(Craft Brew Alliance)[32],还有上海人可能去过的精酿啤酒屋开巴、精酿啤酒餐吧拳击猫等等[33]。

  百威英博2011年收购了诞生于美国第一家精酿酒吧的鹅岛 / Flicker

  2021财年,百威亚太的营收较上一财年增长了14.9%,净利润更是同比增长84.8%,主要驱动力就来自公司的高端及超高端品牌的双位数增长[34]。

  但这还远远不够。对于拥有数百年历史,掌控着全球三分之一市场的百威英博来说,规模既是它的优势,也在某种程度上,成为其“高端化”的劣势。

  在百威英博发源地之一的美国,精酿啤酒已成为当地啤酒业增长的主要引擎。然而在2011-2021年,作为美国第一大啤酒商,百威英博在美国的市场份额下滑了约8%[35]。

  百威英博当然也尝试过用收购这一招,加码美国的精酿市场,在2011-2016年收购了当地9个精酿品牌。只是“工业啤酒巨头”的形象依旧难以打破,当地的酿酒师协会甚至有一条规矩是,被大公司收购的精酿品牌,就会从精酿top 50的榜单中被除名,比如鹅岛[36][37]。

  在一些啤酒爱好者眼里,精酿啤酒生来就跟大规模相互矛盾。高端化可能会是百威英博的一个突破口,也可能成为困境。

  美国啤酒酿造商协会规定,年产量在600万及以下,控股权75%以上的品牌才能算作精酿 / Pixabay

  在北美市场,百威英博2019年推出的一系列含酒精气泡水深受Z时代欢迎[38],有调研机构预计该品类会在2019-2024年实现45%的收入增长[39]。

  去年在中国,百威英博推出两个全新的饮料品牌——“植与”气泡水和“黑氪”能量饮料,此前还上线了名为“小菠萝”、“小橙子”的果味碳酸饮料[40]。

  当人们还在讨论高端啤酒的春天何时到来,啤酒巨头早已走出围城,开始布局其他饮料领域。

  对于百威英博来说,跨界本身不难,遍布全球的销售网络,雄厚的资金实力,以及强大的量产能力,都让这家公司自带竞争优势。

  只是缺少了拥有几百年历史底蕴的大品牌,百威英博这一次还能复刻啤酒的成功吗?

  [8]中国商务部有条件批准 百威英博“喝”南非米勒就差“入喉”. (2016). 每日经济新闻.

  [11]从优秀到卓越,高端定位与高效运营铸就啤酒巨头—百威英博成长启示录. (2019). 中泰证券.

  [14]伟大的啤酒并购与整合:剖析百威英博全球并购成功之因. (2018). 中泰证券.

  [18]百威英博CEO:有两款啤酒在中国的利润率是核心产品10倍. (2017). 界面财经.

  [26]3G资本:“巴西高盛”如何炼成. (2017). 证券市场周刊.

  [27]解读3G资本:巴菲特为何如此推崇3G资本?全球赋能式PIPE投资的标杆模式. (2016). 和君咨询.

  [30]啤酒行业专题研究:利润率破局之道,从美国啤酒史说起. (2022). 中信建投证券.

  [32]百威又收购一家精酿啤酒商,有望成为美国精酿啤酒出货量最大的公司. (2019). 界面新闻.

  [33]“啤酒阿姨”已经有五家店,精酿啤酒将占据10%市场?(2019). 第一财经.

  [40]听说大家对百威在中国卖饮料很感兴趣?我们和幕后Boss独家聊了聊. (2022). 界面新闻.